特朗普那张“对等关税”的大嘴，一开就是血盆大口，直接咬向了全球贸易体系的根基。 美东时间4月2日，这颗贸易“核弹”正式落地，所谓的“对等”，不过是特朗普式的漫天要价。 这次可不是小打小闹，地毯式关税叠加国别税率，一口气覆盖了超过60个经济体。 别跟我说什么“精准打击”，这就是无差别攻击，简单粗暴到让人怀疑这厮是不是直接用飞镖扎地图决定的征税名单。
中金的数据显示，如果这关税真的全面实施，美国的有效关税率将超过上世纪30年代的“斯穆特-霍利关税法案”。 这意味着什么？ 意味着过去几十年辛辛苦苦建立起来的全球贸易规则，可能要被这老头一脚踹翻。 全球经济的中长期影响？ 呵呵，谁也说不准，但肯定不会是什么好事。 全球资产价格的波动？ 那是肯定的，而且这仅仅是开始。
所谓的“对等关税”，不过是特朗普玩弄的文字游戏。 他真的在乎公平吗？ 当然不是！ 他在乎的是选票，是美国优先。 这“对等”的背后，隐藏的是赤裸裸的霸权逻辑：我说你占我便宜了，你就是占我便宜了，我说要收你多少税，就收你多少税，别跟我讲道理，我就是道理。
这场游戏从一开始就不是公平的。 特朗普手握关税大棒，想打谁就打谁，其他国家只能被动挨打。 所谓的“对等”，不过是师出有名的借口，是掩盖其贸易保护主义本质的遮羞布。 这哪里是什么“对等关税”，分明是“恃强凌弱关税”！
特朗普的“对等关税”一出，全球市场就像吞了泻药，一片哀嚎。 美债疯涨，避险情绪爆棚，全球风险资产遭遇血洗。 最惨的莫过于美股，纳斯达克和标普500指数连续暴跌，跌幅之大，简直让人怀疑是不是回到了疫情爆发之初。 VIX恐慌指数飙升，创下2020年疫情以来的新高。 欧洲和亚太股市也跟着遭殃，一片绿油油。
大宗商品也没好到哪儿去，伦铜和布伦特原油跌得鼻青脸肿，分别创下近一年和近三年的新低。 之前一路高歌猛进的黄金，也开始获利回吐，上演高台跳水。
更诡异的是，以往美国对其他经济体加征关税，资金都会涌入美国避险，美股也会表现得格外坚挺。 但这次，特朗普对着全世界开炮，美股反而成了领跌先锋，美元也跟着跳水。 这是什么情况？
这说明，市场已经开始意识到，特朗普的关税政策，对美国自身也是一剂毒药。 作为逆差国，关税大幅加征只会导致企业和居民的成本上升，加剧通胀压力，搞不好会把美国经济拖入“滞胀”的泥潭。 而且，这关税加征的幅度和未来的走向，充满了不确定性，让投资者心惊胆战。 此前，美股的风险溢价已经低到离谱，市场过于乐观，现在特朗普一闹，风险溢价立马飙升。 美股领跌，美元下跌，很可能意味着全球资金正在加速逃离美国市场。
在一片“跌跌不休”的背景下，中国资产的表现却出人意料地坚挺。 特朗普宣布“对等关税”后，上证指数和沪深300指数只是小幅震荡，跌幅远低于其他主要市场。 如果从年初算起，中国股市，尤其是恒生国企指数，甚至领涨全球，和美股的惨淡形成了鲜明的对比。
难道中国股市真的刀枪不入，百毒不侵？ 当然不是。 但至少说明，在全球投资者眼中，中国资产的吸引力正在增强。 在前所未有的关税政策冲击下，全球估值体系可能正在发生变化，全球资金根据新的地缘政治格局进行重新布局。
别以为这次的“对等关税”只是针对中国，特朗普这次是要“一网打尽”，把全球主要国家和地区都拉下水。 除了对所有进口商品加征10%的基础关税之外，一些国家和地区还将面临更高的税率。 虽然白宫官网还没有公布具体的税率细则，但根据特朗普的表态，欧盟、日本、韩国、中国大陆及港澳、中国台湾、印度、泰国和越南等经济体，都将面临更高的关税。
如果这些关税全部落地，美国的有效关税率将从2024年的2.4%大幅上升到25.1%，超过上世纪30年代的“斯穆特-霍利关税法案”实施后的水平。 这简直就是一场关税海啸！
问题是，特朗普的“任性”代价，谁来承担？ 当然是美国的企业和消费者。 关税最终会转嫁到商品价格上，导致物价上涨，降低消费者的购买力。 企业的生产成本也会增加，利润空间被压缩，甚至可能面临倒闭的风险。
面对特朗普的关税大棒，中国当然不会坐以待毙。 北京时间4月4日，国务院关税税则委员会宣布，自4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%的关税，商务部还将16家美国实体列入出口管制管控名单，并将11家美国企业列入不可靠实体清单。 这意味着，中美贸易摩擦进一步升级，双方的对抗更加激烈。
中国这一招，既是反击，也是警告：别以为中国好欺负，真要打起贸易战，谁也别想好过。
特朗普的关税政策，影响的绝不仅仅是中美两国。 这场关税风暴，将席卷全球，让所有经济体都面临一场“压力测试”。 对于那些依赖出口的小型经济体，尤其是东南亚国家，冲击将更加明显。 如果美国经济增长放缓甚至衰退，全球其他经济体也难免受到拖累。 这就像多米诺骨牌，一倒一片。
所以，别只盯着中美，全球经济体都在同一条船上，谁也无法置身事外。
很多人喜欢把当前的局势和2018年的中美贸易摩擦相提并论。 诚然，两者都有美国加征关税的背景，但两者之间也存在着巨大的差异。
2018年，美国开始对中国商品加征关税，叠加国内金融去杠杆，外部冲击叠加内部紧缩政策，导致A股和港股整体表现疲软。 但到了2019年，美国加征关税的范围扩大且税率大幅提高，市场反而重拾升势。 这是为什么？
关键在于，2019年国内去杠杆的紧信用政策结束，宏观政策转向宽松，支持新一轮信用扩张，人民币汇率贬值也在一定程度上对冲了关税的影响，国内经济基本面进入新一轮复苏周期。 而且，从结构上看，尽管贸易政策出台后，家电、轻工、电子、机械等出口占比较高的行业面临压力，但5G通信等快速渗透，半导体国产替代加速，新能源汽车崛起等新产业趋势为国内经济注入新的活力。
所以，历史不会简单重复。 今天的中国，已经不是2018年的中国。 今天的中国经济，拥有更强的韧性，更大的政策空间，以及更具创新活力的产业结构。
过去两年，AI革命、大财政和全球资金流入形成了一个正向循环，推动美股一路高歌猛进。 与此同时，俄乌冲突爆发后，“逆全球化”的叙事甚嚣尘上，全球主要经济体呈现阵营化趋势，导致大量资金流出中国市场。 数据显示，全球主动基金对中国市场的持仓占比，从2021年初的14.6%降至2024年的最低点5%，连续两年低于被动基金的配置比例。 外资占A股自由流通市值的比例，也从2021年的高点10%降至目前的7.5%左右。
但是，特朗普当选后，近期加征大额关税，加强对非法移民的驱逐，以及大幅削减财政开支等政策，都对美国经济带来了紧缩效应，美国经济面临滞胀风险。 美国和全球经济政策不确定性指数大幅上升，创下2021年以来的新高。 特朗普的政策组合，引发了全球对美国经济过度乐观前景的重新审视。
面对当前美国“确定的不确定性”，全球投资者被迫开始新一轮“地缘再重估”。 本轮关税加征，美元不涨反跌，这种反常现象可能反映出，全球资金不再将美元视为避险货币，资金从美国市场外流的压力加大，近期非美市场获得了更多资金流入。
外资是否会重新回流中国市场，取决于国内基本面的修复情况。 但至少意味着，中国市场获得外资“长钱”流入的潜力正在显现。 从近年来中美股市的低相关性来看，中国资产对于全球资金具有风险分散价值。
DeepSeek成为史上最快突破1亿用户的APP，以低成本、高性能和开源的三大超预期优势，成为“打破西方技术垄断”的象征符号，推动技术平权，帮助个人和企业降本增效。 更重要的是，AI突破让市场重新认识到中国科技创新的潜力。 越来越多的全球顶尖AI人才选择在中国工作，中国在生成式AI方面的专利数量也在全球领先。 中金公司《AI经济学》构造的AI发展指数显示，中国AI发展综合水平仅次于美国，并且在应用场景方面比美国更丰富，具备突出的应用潜力。
除此之外，中国在绿色转型方面的成就也有目共睹，先进制程芯片也逐渐取得突破，制造业在全球竞争力显著提升。 从智能手机产业链到新能源汽车产业链，中国制造凭借大市场和规模经济优势，不断演变成为全球产业链的中心。 这一系列技术突破叠加“美国例外论”的打破，意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力。
截至4月4日，沪深300指数动态市盈率仅为11.3倍，明显低于历史均值（2005年以来指数动态估值均值为12.6倍），当前A股估值较去年9月底的极端位置有所修复，但仍有进一步上修空间。 恒生国企指数动态估值不到10倍，比沪深300更低，同样低于其历史均值。 从股权风险溢价的角度来看，沪深300的股权风险溢价在“924”之后由近10年最高的7%向下修复，年初反弹至6.5%（高于历史均值1倍标准差），恒生指数在内资视角下（以10年国债收益率作无风险利率）的股权风险溢价高达10%，显著高于过去的中枢。
相反，标普500的股权风险溢价年初一度小于0，这反映出市场预期过于乐观，与中国股票较高的风险溢价形成了鲜明对比。 结构上，市场正在重估中国在AI方面的创新潜力，中国科技龙头的估值仍需要与AI发展趋势相匹配。 总体而言，全球经济发展预期正在发生变化，估值体系也必然面临重塑。 当前中国股票估值处于历史低位，而美股估值仍然隐含较多乐观预期，在全球资金重新配置的过程中，估值对中国股票市场相对有利。
加征关税对贸易顺差国和逆差国的影响存在差异，美国面临“滞胀”压力，而中国需求不足的环境进一步承压。 宏观政策应对“滞胀”和需求不足的效果有所不同，美国“滞胀”环境意味着增长放缓甚至衰退，政策可能陷入两难。 但中国在应对有效需求不足方面，政策方向更加清晰。
部分投资者将贸易摩擦对全球经济的影响与1930年代进行比较，认为当时国家之间相互报复互加关税，是导致1929年美国股市崩盘以后经济长时间陷入萧条的重要原因之一。 但我认为，现在和1930年代存在重要差别。
当前国内宏观政策框架经历了时间检验，只要我国宏观政策能够有效应对需求不足的问题，对风险资产的表现不必过于悲观。 一方面，经历过此前贸易摩擦的经验，我们预计本轮我国政府在应对上将更有针对性，对于美国出口的依赖性也低于过去。 而且，过去3年我国持续较大力度治理房地产和地方政府债务问题，也为当前政策空间创造了较好的条件。 另一方面，我国宏观政策发生积极转变，去年924之后政策更加积极，让市场看到了决策层的执行力。 两会政府工作报告也明确提出，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间”。 我认为，外部风险超预期将促使国内逆周期政策更坚定地加大力度。 而且，去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位。 这意味着我国政策框架更为重视从过往强调供给向需求倾斜，在外需面临不确定背景下，稳内需政策有望进一步发力，这将是稳住我国市场自身风险溢价的关键。
综合来看，短期关税政策的不确定性以及全球市场波动的传染性，可能会对中国资产带来一定的波动，但预计影响程度低于其他主要市场。 中国资产短期相比全球股市具备韧性。
中期来看，地缘政治格局和科技叙事的转变改善了市场预期，促进全球资金重新布局，叠加中国市场的估值优势，政策应对空间较大并有望积极发力。 如果政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，“中国资产重估”仍在进行时。
在配置方面，短期波动环境下，配置可能需要以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益于内需政策发力的消费和投资板块也存在交易机会。
中期来看，我在近期发布了《如何判别成长行情走势？》的研究报告，认为成长行业的中期走势取决于产业景气度和盈利周期。 DeepSeek的突破为AI应用场景发展提供了条件，当前AI产业的高景气或仍在早期。 未来从算力、云计算等基础设施到应用环节，有望逐步兑现盈利，AI仍然是中期的重要主线，回调将迎来布局机会。 未来伴随稳增长政策进一步加码，有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。
所以，别被“以稳为主”的论调吓破胆！ 短期固然需要谨慎，但长期来看，中国市场仍然是一个充满机遇的“掘金地”。
特朗普那张“对等关税”的大嘴，一开就是血盆大口，直接咬向了全球贸易体系的根基。 美东时间4月2日，这颗贸易“核弹”正式落地，所谓的“对等”，不过是特朗普式的漫天要价。 这次可不是小打小闹，地毯式关税叠加国别税率，一口气覆盖了超过60个经济体。 别跟我说什么“精准打击”，这就是无差别攻击，简单粗暴到让人怀疑这厮是不是直接用飞镖扎地图决定的征税名单。
中金的数据显示，如果这关税真的全面实施，美国的有效关税率将超过上世纪30年代的“斯穆特-霍利关税法案”。 这意味着什么？ 意味着过去几十年辛辛苦苦建立起来的全球贸易规则，可能要被这老头一脚踹翻。 全球经济的中长期影响？ 呵呵，谁也说不准，但肯定不会是什么好事。 全球资产价格的波动？ 那是肯定的，而且这仅仅是开始。
所谓的“对等关税”，不过是特朗普玩弄的文字游戏。 他真的在乎公平吗？ 当然不是！ 他在乎的是选票，是美国优先。 这“对等”的背后，隐藏的是赤裸裸的霸权逻辑：我说你占我便宜了，你就是占我便宜了，我说要收你多少税，就收你多少税，别跟我讲道理，我就是道理。
这场游戏从一开始就不是公平的。 特朗普手握关税大棒，想打谁就打谁，其他国家只能被动挨打。 所谓的“对等”，不过是师出有名的借口，是掩盖其贸易保护主义本质的遮羞布。 这哪里是什么“对等关税”，分明是“恃强凌弱关税”！
特朗普的“对等关税”一出，全球市场就像吞了泻药，一片哀嚎。 美债疯涨，避险情绪爆棚，全球风险资产遭遇血洗。 最惨的莫过于美股，纳斯达克和标普500指数连续暴跌，跌幅之大，简直让人怀疑是不是回到了疫情爆发之初。 VIX恐慌指数飙升，创下2020年疫情以来的新高。 欧洲和亚太股市也跟着遭殃，一片绿油油。
大宗商品也没好到哪儿去，伦铜和布伦特原油跌得鼻青脸肿，分别创下近一年和近三年的新低。 之前一路高歌猛进的黄金，也开始获利回吐，上演高台跳水。
更诡异的是，以往美国对其他经济体加征关税，资金都会涌入美国避险，美股也会表现得格外坚挺。 但这次，特朗普对着全世界开炮，美股反而成了领跌先锋，美元也跟着跳水。 这是什么情况？
这说明，市场已经开始意识到，特朗普的关税政策，对美国自身也是一剂毒药。 作为逆差国，关税大幅加征只会导致企业和居民的成本上升，加剧通胀压力，搞不好会把美国经济拖入“滞胀”的泥潭。 而且，这关税加征的幅度和未来的走向，充满了不确定性，让投资者心惊胆战。 此前，美股的风险溢价已经低到离谱，市场过于乐观，现在特朗普一闹，风险溢价立马飙升。 美股领跌，美元下跌，很可能意味着全球资金正在加速逃离美国市场。
在一片“跌跌不休”的背景下，中国资产的表现却出人意料地坚挺。 特朗普宣布“对等关税”后，上证指数和沪深300指数只是小幅震荡，跌幅远低于其他主要市场。 如果从年初算起，中国股市，尤其是恒生国企指数，甚至领涨全球，和美股的惨淡形成了鲜明的对比。
难道中国股市真的刀枪不入，百毒不侵？ 当然不是。 但至少说明，在全球投资者眼中，中国资产的吸引力正在增强。 在前所未有的关税政策冲击下，全球估值体系可能正在发生变化，全球资金根据新的地缘政治格局进行重新布局。
别以为这次的“对等关税”只是针对中国，特朗普这次是要“一网打尽”，把全球主要国家和地区都拉下水。 除了对所有进口商品加征10%的基础关税之外，一些国家和地区还将面临更高的税率。 虽然白宫官网还没有公布具体的税率细则，但根据特朗普的表态，欧盟、日本、韩国、中国大陆及港澳、中国台湾、印度、泰国和越南等经济体，都将面临更高的关税。
如果这些关税全部落地，美国的有效关税率将从2024年的2.4%大幅上升到25.1%，超过上世纪30年代的“斯穆特-霍利关税法案”实施后的水平。 这简直就是一场关税海啸！
问题是，特朗普的“任性”代价，谁来承担？ 当然是美国的企业和消费者。 关税最终会转嫁到商品价格上，导致物价上涨，降低消费者的购买力。 企业的生产成本也会增加，利润空间被压缩，甚至可能面临倒闭的风险。
面对特朗普的关税大棒，中国当然不会坐以待毙。 北京时间4月4日，国务院关税税则委员会宣布，自4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%的关税，商务部还将16家美国实体列入出口管制管控名单，并将11家美国企业列入不可靠实体清单。 这意味着，中美贸易摩擦进一步升级，双方的对抗更加激烈。
中国这一招，既是反击，也是警告：别以为中国好欺负，真要打起贸易战，谁也别想好过。
特朗普的关税政策，影响的绝不仅仅是中美两国。 这场关税风暴，将席卷全球，让所有经济体都面临一场“压力测试”。 对于那些依赖出口的小型经济体，尤其是东南亚国家，冲击将更加明显。 如果美国经济增长放缓甚至衰退，全球其他经济体也难免受到拖累。 这就像多米诺骨牌，一倒一片。
所以，别只盯着中美，全球经济体都在同一条船上，谁也无法置身事外。
很多人喜欢把当前的局势和2018年的中美贸易摩擦相提并论。 诚然，两者都有美国加征关税的背景，但两者之间也存在着巨大的差异。
2018年，美国开始对中国商品加征关税，叠加国内金融去杠杆，外部冲击叠加内部紧缩政策，导致A股和港股整体表现疲软。 但到了2019年，美国加征关税的范围扩大且税率大幅提高，市场反而重拾升势。 这是为什么？
关键在于，2019年国内去杠杆的紧信用政策结束，宏观政策转向宽松，支持新一轮信用扩张，人民币汇率贬值也在一定程度上对冲了关税的影响，国内经济基本面进入新一轮复苏周期。 而且，从结构上看，尽管贸易政策出台后，家电、轻工、电子、机械等出口占比较高的行业面临压力，但5G通信等快速渗透，半导体国产替代加速，新能源汽车崛起等新产业趋势为国内经济注入新的活力。
所以，历史不会简单重复。 今天的中国，已经不是2018年的中国。 今天的中国经济，拥有更强的韧性，更大的政策空间，以及更具创新活力的产业结构。
过去两年，AI革命、大财政和全球资金流入形成了一个正向循环，推动美股一路高歌猛进。 与此同时，俄乌冲突爆发后，“逆全球化”的叙事甚嚣尘上，全球主要经济体呈现阵营化趋势，导致大量资金流出中国市场。 数据显示，全球主动基金对中国市场的持仓占比，从2021年初的14.6%降至2024年的最低点5%，连续两年低于被动基金的配置比例。 外资占A股自由流通市值的比例，也从2021年的高点10%降至目前的7.5%左右。
但是，特朗普当选后，近期加征大额关税，加强对非法移民的驱逐，以及大幅削减财政开支等政策，都对美国经济带来了紧缩效应，美国经济面临滞胀风险。 美国和全球经济政策不确定性指数大幅上升，创下2021年以来的新高。 特朗普的政策组合，引发了全球对美国经济过度乐观前景的重新审视。
面对当前美国“确定的不确定性”，全球投资者被迫开始新一轮“地缘再重估”。 本轮关税加征，美元不涨反跌，这种反常现象可能反映出，全球资金不再将美元视为避险货币，资金从美国市场外流的压力加大，近期非美市场获得了更多资金流入。
外资是否会重新回流中国市场，取决于国内基本面的修复情况。 但至少意味着，中国市场获得外资“长钱”流入的潜力正在显现。 从近年来中美股市的低相关性来看，中国资产对于全球资金具有风险分散价值。
DeepSeek成为史上最快突破1亿用户的APP，以低成本、高性能和开源的三大超预期优势，成为“打破西方技术垄断”的象征符号，推动技术平权，帮助个人和企业降本增效。 更重要的是，AI突破让市场重新认识到中国科技创新的潜力。 越来越多的全球顶尖AI人才选择在中国工作，中国在生成式AI方面的专利数量也在全球领先。 中金公司《AI经济学》构造的AI发展指数显示，中国AI发展综合水平仅次于美国，并且在应用场景方面比美国更丰富，具备突出的应用潜力。
除此之外，中国在绿色转型方面的成就也有目共睹，先进制程芯片也逐渐取得突破，制造业在全球竞争力显著提升。 从智能手机产业链到新能源汽车产业链，中国制造凭借大市场和规模经济优势，不断演变成为全球产业链的中心。 这一系列技术突破叠加“美国例外论”的打破，意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力。
截至4月4日，沪深300指数动态市盈率仅为11.3倍，明显低于历史均值（2005年以来指数动态估值均值为12.6倍），当前A股估值较去年9月底的极端位置有所修复，但仍有进一步上修空间。 恒生国企指数动态估值不到10倍，比沪深300更低，同样低于其历史均值。 从股权风险溢价的角度来看，沪深300的股权风险溢价在“924”之后由近10年最高的7%向下修复，年初反弹至6.5%（高于历史均值1倍标准差），恒生指数在内资视角下（以10年国债收益率作无风险利率）的股权风险溢价高达10%，显著高于过去的中枢。
相反，标普500的股权风险溢价年初一度小于0，这反映出市场预期过于乐观，与中国股票较高的风险溢价形成了鲜明对比。 结构上，市场正在重估中国在AI方面的创新潜力，中国科技龙头的估值仍需要与AI发展趋势相匹配。 总体而言，全球经济发展预期正在发生变化，估值体系也必然面临重塑。 当前中国股票估值处于历史低位，而美股估值仍然隐含较多乐观预期，在全球资金重新配置的过程中，估值对中国股票市场相对有利。
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综合来看，短期关税政策的不确定性以及全球市场波动的传染性，可能会对中国资产带来一定的波动，但预计影响程度低于其他主要市场。 中国资产短期相比全球股市具备韧性。
中期来看，地缘政治格局和科技叙事的转变改善了市场预期，促进全球资金重新布局，叠加中国市场的估值优势，政策应对空间较大并有望积极发力。 如果政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，“中国资产重估”仍在进行时。
在配置方面，短期波动环境下，配置可能需要以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益于内需政策发力的消费和投资板块也存在交易机会。
中期来看，我在近期发布了《如何判别成长行情走势？》的研究报告，认为成长行业的中期走势取决于产业景气度和盈利周期。 DeepSeek的突破为AI应用场景发展提供了条件，当前AI产业的高景气或仍在早期。 未来从算力、云计算等基础设施到应用环节，有望逐步兑现盈利，AI仍然是中期的重要主线，回调将迎来布局机会。 未来伴随稳增长政策进一步加码，有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。
所以，别被“以稳为主”的论调吓破胆！ 短期固然需要谨慎，但长期来看，中国市场仍然是一个充满机遇的“掘金地”。 重复内容，任务已完成。
