最近甚少更新，並非懈怠，實則市場氛圍難以激起表達的慾望。二級市場的低迷固然是一方面，但一級市場的整體氣氛，才是導致這種“無感”的主要原因。
過去幾週與亞洲幾家VC同行交流，大家不約而同地採取了“暫停”或“保守”的投資策略。許多機構，包括我們自身，都已有一段時間沒有出手。用“無聊”二字來形容當前市場，或許是最貼切的，也可能是某種程度上的“共識”。
這種“無聊感”並非完全由二級市場的表現決定。回想Luna崩盤後，儘管二級市場萎靡，但一級市場對於擴容項目、ZK技術、創新DeFi、GameFi以及AI等領域的討論依然熱烈。然而，進入2025年後，這種興奮感似乎逐漸消退。
二級市場對任何概念都難以持續熱情，這自然會對一級市場產生情緒上的影響。更令人擔憂的是，我們是否已經進入了一個“低垂的果實”被摘完的階段？自此，市場將進入一個漫長的調整、摸索和轉型期，並伴隨劇烈的陣痛？
關於這個問題，容我在後文展開。因為當前西方VC所展現出的狀態，與東方VC存在一些差異。
事情的起因是我們去年Pre-seed輪投資的一個DeFi項目，最近正在進行Seed輪融資。原本預期在當前一二級市場環境下，能順利完成融資已屬不易。沒想到結果卻是超募數百萬美元，多家歐美VC爭相投資。這讓我感到非常驚訝，雖然項目本身素質不錯，但還未達到頂級水平。
為何亞洲VC集體“啞火”之際，歐美VC卻仍在不斷“開炮”？他們敢於在當前估值下進行投資的原因是什麼？
內部討論後，我們做出了一些不負責任的猜想：
歐美VC的成立時間點與亞洲VC不同，導致退出週期不同，進而影響投資決策。
亞洲VC多少帶有“小鎮做題家”的氣質，追求收益率時，要么想超越同行，要么至少跑贏BTC（但以當前市場形勢來看，很少有機構能做到）。相比之下，歐美同行更注重理想主義和長期主義，或者說，只要他們能在邏輯上向LP解釋清楚投資理由，對於收益率的執著相對較低。
純粹是為了完成Deploy Fund的需求，投完這一期以便儘快募資下一期，以收取管理費為主。
具體原因尚不明確，目前只能進行猜測。因此，未來幾週我計劃與一批歐美VC的合夥人和研究員進行交流，除了討論對市場的看法，也想直接向他們請教上述問題。收集完信息後，我會在Twitter上進行更新。
接下來，我想藉此機會與大家探討加密貨幣的未來發展方向。
首先，無論是我個人，還是ABCDE，我們對於加密貨幣的長期前景都充滿信心。這甚至可以說是一種“信仰”，否則也不會全身心投入這個行業。
但從中短期來看，我們確實正處於一個十字路口。我不確定這是否與2019年DeFi Summer出現之前的狀態相似，所以想拿出來與大家交流。
最近我在聽AllianceDAO的Podcast，其中提到的三個觀點引起了我的共鳴：
Qiao表示，他目前的感覺與2019年類似，不確定加密貨幣的下一步發展方向，直到2020年DeFi Summer的出現，才讓他眼前一亮，找到了方向。
他們認為，加密貨幣發展至今，只找到了一個Product-Market Fit (PMF)，那就是金融，更具體地說，是交易（DEX、CEX、Perp）、借貸、穩定幣和Mint（資產發行，例如Pumpfun）。
他們曾給出AI x Crypto創業項目的建議，如果項目中的加密貨幣元素過於牽強，不如直接去掉加密貨幣，專注於純AI。結果，30%的項目真的去掉了加密貨幣，變成了純Web2項目。
關於第一點，雖然我在2019年已經入圈，但當時只是在炒幣，不確定當時的VC是否也有現在這種“無聊”的感覺。但印象中，至少還有IEO盛行，EOS在探索方向，Starkware提出了ZK概念。2020年DeFi Summer的許多項目，也應該是在2018-2019年成立並獲得投資的。因此，理論上當時一級市場的體感應該比現在更好，或者說，那時大家對於“大的要來了”這件事的信心應該比現在更強？
關於第二點，這是對第一點的回應，也是我中短期內最大的擔憂，即我們是否走到了一個“低垂的果實”基本被摘完，與2019年不同的十字路口。
如果加密貨幣在實用性(Utility)方面最大的PMF是金融，那麼DeFi Summer以及後續幾年不斷迭代的微創新，如今基本上已經觸及了邊界。
而與Utility相對的，同樣也是加密貨幣所擅長的——敘事方向。Meme無疑是最好的代表，Pump.FUN在2024年將這個方向也推向了一個邊界。
再者，過去數年，當Utility和敘事方向都不確定時，我們至少還能深耕基礎設施(Infra)。從ETH到EOS到Solana，再到後面的Aptos、Sui……我在想，Solana今年有了Firedancer，Monad和MegaETH大概率也會上線主網，我們在區塊鏈基礎設施擴容方面，是否也已經觸達了邊界？
關於第三點，在一個十字路口，三條道路都已觸達邊界，那麼是否只剩下最後一條路，即“區塊鏈的模塊化”，也就是上述第三個觀點相關的，我在YC的Podcast中也聽到了類似的洞察。
這裡所說的模塊化，不是Celestia那種模塊化，而是將區塊鏈技術整體抽象成一個模塊，作為一個功能插入到一個Startup中，與AI類似。
我們現在看到的絕大多數加密貨幣項目，都是完全基於加密貨幣而生，或者說是為了加密貨幣而加密貨幣，並非要解決現實世界中的問題。說得好聽是Crypto Native，說得不好聽就是根本無法出圈，只是圈內自嗨。
Web2 AI創投圈估計也會有類似的問題，很多項目看上去是“為了AI而AI”，而不是要解決一個具體現實的問題。
未來一級市場是否會產生某種Web2與Web3的融合，或者說是相遇？一個項目，一定是為了要解決現實世界中的某個問題而存在，在解決問題的過程中，需要用到加密貨幣的部分就加入加密貨幣元素，需要用到AI就加入AI元素，但初心和目的與加密貨幣和AI都完全不相關。正如美團外賣用到了5G、平台軟件、大數據、AI任務分配……但它本質上是一個為了解決吃飯問題而生的項目。
如果加密貨幣的下一個大階段是這種形態，大家會不會覺得無聊？基於當前Crypto Native產業鏈構成的加密貨幣VC、交易平台、工作室等，是否還能延續？
當前一級市場越來越多的Payment與RWA相關的項目，或多或少也符合上述思路。正好最近研究了Ondo的Global Market，也聊了幾個RWA項目，下一篇專門來講一下RWA這個賽道的新方向。
